31. december 2023
Afdelingen gav i fjerde kvartal 2023 et afkast på 6,5 pct., mens sammenligningsindekset Bloomberg Danmark SBI 1-10 år, der består af danske statsobligationer, steg 4,8 pct. For 2023 som helhed har afdelingen givet et afkast på 7,6 pct., mens sammenligningsindekset er steget 5,8 pct. Afdelingens afkast bør dog som altid ses over minimum tre år.
Renterne på danske statsobligationer faldt pænt i løbet af fjerde kvartal, efter de kortvarigt nåede de højeste niveauer i mere end et årti i oktober. Således faldt den 10-årige danske statsobligationsrente fra 3,1 pct. til 2,3 pct. i kvartalet efter kortvarigt at have været omkring 3,2 pct. i oktober. Årsagen til rentefaldet var en kombination af lavere end forventede inflationstal, lave PMI’er for både service- og fremstillingserhverv samt dueagtige signaler fra både Fed og ECB.
Rentefaldene gjorde, at de mest rentefølsomme realkreditobligationer klarede sig bedst. Inden for det konverterbare segment betød det, at lavkuponer klarede sig markant bedre end højkuponer. Ligeså klarede lange flekslånsobligationer sig bedre end kortere flekslånsobligationer. Samtidig klarede de sig også bedre end varighedsækvivalente statsobligationer.
Det 30-årige fastforrentede lån med afdrag og 5 pct. i rente, som længe havde været toneangivende, kom over kurs 100, og lukkede derfor for udstedelse. Renten på det 30-årige fastforrentede lån med afdrag var ved årsskiftet 4 pct. Vi vurderer dog, at renterne skal falde yderligere, før vi ser, at låntagerne for alvor begynder at konvertere ned i et fastforrentet lån. Sker dette, kan det medføre øget udstedelse af konverterbare obligationer. Isoleret set vil dette kunne få kreditspændet på konverterbare obligationer til at udvide sig, men til gengæld bør en afledt efterspørgsel efter varighed blandt investorerne understøtte særligt lavkuponer inden for segmentet.
Investeringsvalg
Det største positive afkastbidrag kom fra afdelingens beholdning i konverterbare obligationer, herunder særligt lavkuponer. Dernæst gav afdelingens beholdning i lange flekslånsobligationer også et signifikant positivt afkastbidrag.
Vender vi blikket mod 2024, så er det svært at se en gentagelse af afdelingens høje afkast fra 2023. Såfremt obligationsrenterne skal falde tilsvarende, så vil det formentlig kræve, at recessionsfrygten for alvor kommer til at præge markederne.
Grundlæggende set vurderer vi ved årsskiftet, at renteniveauet i obligationsmarkedet er på et attraktivt niveau – også oven på de seneste rentefald. Mod slutningen af året blev rentefølsomheden mindsket en smule til knap 5,7 år. Samlet set forventer vi at fastholde afdelingens overordnede eksponering, hvor størstedelen af rentefølsomheden kommer fra konverterbare lavkuponer og lange flekslånsobligationer. Vi ser fortsat potentiale for yderligere rentefald. Med det sagt er det dog ikke utænkeligt, at vi vil mindske porteføljens rentefølsomhed en smule, hvis rentefaldet fortsætter i Europa.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.