30. september 2025
Maj Invest Vækstaktier gav i tredje kvartal 2025 et afkast på 1,0 pct., mens sammenligningsindekset MSCI World steg 7,2 pct. målt i danske kroner. Afdelingens afkast bør som altid ses over minimum tre år.
De tre største positive bidragsydere til afkastet var Alphabet, TSMC og Melrose, mens de tre største negative bidragsydere var Novo Nordisk, Hemnet og Vend Marketplaces. De to højdespringere i kvartalet i form af Alphabet (+38,2 pct.) og TSMC (+23,8 ) er begge mastodonter inden for kunstig intelligens.
Alphabet (moderselskabet bag Google) leverede et stærkt kvartalsregnskab, hvor man endnu ikke kan se en effekt på ”Google Search” fra fremgangen af AI-serviceydelser som f.eks. ChatGPT. Faktisk fremhæver Alphabet sin store fremgang inden for AI, hvor Google AI Overview i dag har mere end 2 mia. månedlige brugere, hvilket gør det til verdens mest anvendte AI-baserede tjeneste. Google investerer dog ligesom de andre store teknologigiganter (Meta Platforms, Microsoft, Amazon, Oracle) ekstreme summer i udbygningen af datacentre, der skal muliggøre AI i samfundet. Investeringsniveauet overstiger 400 mia. dollar om året, svarende til knap 2 pct. af det amerikanske BNP.
Det kræver enorme indtjeningskroner, hvis investeringerne skal levere attraktive afkast. Det er vanskeligt at forudse, hvorvidt efterspørgslen fra virksomheder og private vil være tilstrækkelig til at generere så markante indtjeningskroner, samt hvem vinderne bliver.
Mens vi har mindre investeringer i Alphabet og Meta Platforms, er vores eksponering markant større mod virksomheder med monopollignende positioner inden for mikrochipværdikæden som f.eks. TSMC. TSMC er i praktiske termer den eneste producent af de mest avancerede mikrochips, herunder de mikrochips, der leverer processeringskraften til AI, som designes af bl.a. NVIDIA. TSMC' signifikante skalafordele og know-how gør selskabet næsten umuligt at konkurrere med. TSMC vil derfor fortsat nyde gavn af de markante investeringer i datacentre (herunder mikrochips), der foretages af de store teknologigiganter.
Investeringsvalg
I tredje kvartal etablerede afdelingen en position i Baltic Classifieds Group (BCG). BCG er den dominerende platform inden for bolig-, job- og bilportaler i de baltiske lande. Afdelingen er ligeledes medejer af Vend Marketplaces, der opererer lignende platforme på tværs af de nordiske lande (herunder dba og bilbasen) og Hemnet, der er den dominerende boligportal i Sverige. Disse platforme tilnærmer sig ”nationale monopoler” inden for deres respektive vertikaler, og det er ikke atypisk, at de har en markedsandel på mere end 80 pct. Det skyldes stærke netværkseffekter inden for f.eks. bolig. Boligsælgere ønsker naturligvis at annoncere deres bolig på det sted, hvor flest boligkøbere er til stede, fordi det giver dem den højeste pris for deres bolig. Boligkøbere ønsker at kigge efter boliger, der hvor flest boliger er til salg. Det er vanskeligt at bryde sådanne netværkseffekter, da hele platformens værdi er bundet op på, at begge parter nyder gavn af hinanden. Platformene har desuden typisk en meget høj grad af ”direkte trafik” gennem f.eks. apps. Det gør brugerne ekstremt loyale. Faktisk er det aldrig rigtig observeret, at den dominerende platform for alvor er blevet udskiftet med en konkurrent.
BCG, Vend Marketplaces og Hemnet har gode muligheder for at hæve priserne på deres annoncer, da de nuværende priser udgør en meget lille andel af den værdi, der skabes gennem dem. Selskabernes såkaldte ”pricing power” har været altafgørende i deres stærke historiske værdiskabelse, som vi regner med vil fortsætte de kommende mange år.
Download seneste Kvartalsnyt her.
Tidligere afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Det, du får, afhænger af, hvordan markedet fungerer, og af hvor længe du beholder investeringen/produktet. Afkastet kan desuden variere som følge af valutaudsving.